“大而美”法案再借4萬億重塑全美產(chǎn)業(yè)，將如何影響美元資產(chǎn)

　　“大而美”法案再借4萬億重塑全美產(chǎn)業(yè)，將如何影響美元資產(chǎn)

　　周艾琳 高雅

　　美國總統(tǒng)特朗普力推的“大而美”減稅和支出法案(下稱“‘大而美’法案”)，于當(dāng)?shù)貢r(shí)間4日正式由他簽署成為法律。

　　“大而美”法案因削減醫(yī)療保險(xiǎn)、增加長期債務(wù)、取消清潔能源優(yōu)惠政策和為富人及大企業(yè)減稅等而備受爭議。雖然美股4日休市，但該法案于當(dāng)?shù)貢r(shí)間1日、3日分別在美國國會(huì)參議院和眾議院以微弱優(yōu)勢(shì)獲得通過后，美股標(biāo)普500、納斯達(dá)克3日均創(chuàng)出年內(nèi)新高，分別收于6279.35點(diǎn)和20601.1點(diǎn)。

　　貝萊德等機(jī)構(gòu)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，將繼續(xù)看好美元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并超配美股。此外，多家外資機(jī)構(gòu)都將標(biāo)普500的目標(biāo)點(diǎn)位看多到了6500點(diǎn)。

　　相比投資者對(duì)于美股的樂觀，他們對(duì)美元、美債當(dāng)前的情緒則更偏負(fù)面。“新法案的融資需求會(huì)讓市場重新聚焦美國財(cái)政赤字惡化。”渣打全球首席策略師羅伯遜(Eric Robertsen)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　根據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)的估算，預(yù)計(jì)到2034年，該法案將使國家債務(wù)增加4.1萬億美元，并使1180萬美國人失去醫(yī)保。

　　“大而美”法案的利與弊

　　“大而美”法案主要內(nèi)容包括延長現(xiàn)行減稅政策、削減醫(yī)療保險(xiǎn)和營養(yǎng)補(bǔ)助項(xiàng)目支出、增加軍事和邊境安全支出、取消對(duì)電動(dòng)汽車和太陽能項(xiàng)目的政府支持等。

　　美國民調(diào)公司晨間咨詢(Morning Consult)最近調(diào)查結(jié)果顯示，50%的選民反對(duì)“大而美”法案，支持率則為36%。

　　全球經(jīng)濟(jì)分析公司BCA研究地緣政治首席策略師格特欽(Matt Gertken)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，該法案的通過在意料之中，因?yàn)槊绹�必須提高國家債�?wù)上限，以避免發(fā)生技術(shù)性違約，但法案的通過加上關(guān)稅的重新實(shí)施，將增加赤字和政策不確定性，從而給債券等市場帶來短期風(fēng)險(xiǎn)。

　　“大而美”法案影響最深的將是美國醫(yī)療保障體系，預(yù)計(jì)未來幾年將削減約9000億美元的醫(yī)療補(bǔ)助支出，并逆轉(zhuǎn)拜登和奧巴馬政府時(shí)期在醫(yī)保領(lǐng)域的諸多進(jìn)展。

　　首先，法案對(duì)州政府申請(qǐng)聯(lián)邦配套資金有了更嚴(yán)格的限制，這可能迫使各州縮減醫(yī)療補(bǔ)助覆蓋范圍或降低福利水平。其次，法案引入嚴(yán)格的“工作要求”條款，要求醫(yī)療補(bǔ)助受益人每月必須工作、參與志愿服務(wù)或接受教育至少80小時(shí)，并定期提交證明文件，否則將失去參保資格。這一條款預(yù)計(jì)最早于2027年1月生效，可能導(dǎo)致數(shù)百萬人失去醫(yī)療保障。

　　根據(jù)醫(yī)療政策研究機(jī)構(gòu)KFF今年4月的民意調(diào)查，超過四分之三的美國成年人反對(duì)大幅削減醫(yī)療補(bǔ)助預(yù)算。密蘇里州共和黨參議員霍利(Josh Hawley)警告說，削減醫(yī)療保險(xiǎn)以資助稅收減免，不僅在道德上站不住腳，“在政治上也是自殺式的”。

　　由于“大而美”法案取消了多項(xiàng)清潔能源優(yōu)惠政策，受到了特斯拉創(chuàng)始人馬斯克的批評(píng)：“該法案非常瘋狂且具有破壞性，它給傳統(tǒng)的行業(yè)提供補(bǔ)貼，同時(shí)嚴(yán)重?fù)p害未來的行業(yè)。”

　　美國清潔能源協(xié)會(huì)市場分析高級(jí)副總裁亨斯利(John Hensley)表示，相關(guān)稅收措施的改變將使行業(yè)的負(fù)擔(dān)增加40億到70億美元。

　　不過，“大而美”法案延續(xù)了對(duì)企業(yè)的減稅政策，因此受到美國商會(huì)和商業(yè)圓桌會(huì)議(Business Roundtable)等商業(yè)組織的歡迎。

　　總體來說，該法案恢復(fù)了2017年《減稅與就業(yè)法案》中允許企業(yè)當(dāng)年全額扣除設(shè)備采購成本的稅收減免政策。這項(xiàng)激勵(lì)措施自2023年起已開始逐步退出，如今將重新全面實(shí)施。

　　對(duì)美國制造業(yè)來說，法案改變了新建制造設(shè)施的稅務(wù)處理方式。根據(jù)新規(guī)，從2025年1月19日至2029年1月1日期間開工建設(shè)的制造設(shè)施，企業(yè)可享受立即全額扣除的稅收優(yōu)惠。這項(xiàng)條款旨在刺激制造業(yè)投資，特別是針對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)，法案還專門為在美國本土建廠的芯片制造商提供了額外的稅收激勵(lì)。

　　此外，美國高收入人群也將因這份法案受益。根據(jù)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院的預(yù)算模型，收入最高的20%家庭的平均凈收入將增加3%；年收入5.3萬至9.6萬美元的中產(chǎn)家庭收入將增加1.8%；而年收入低于1.8萬美元的低收入群體，實(shí)際收入將減少1.1%。

　　美股牛市情緒回溫

　　盡管“大而美”法案將加劇美國財(cái)政赤字，但外資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，法案的減稅政策將刺激投資和消費(fèi)，溫和提振美國經(jīng)濟(jì)，有利于美股繼續(xù)走高。截至3日收盤，標(biāo)普500指數(shù)報(bào)6279.35點(diǎn)，年內(nèi)的漲幅已經(jīng)超出7%。

　　除了減稅帶來的提振效果，其他一系列因素也都在支撐美股，比如關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)小于預(yù)期、企業(yè)盈利超出預(yù)期、弱美元提振巨頭企業(yè)海外收入(外幣收入以美元計(jì)價(jià)將會(huì)更多)等。

　　貝萊德智庫在年中展望中明確表示，繼續(xù)保持超配美股。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，之所以美國資產(chǎn)仍是核心配置，主要是因?yàn)槊拦蓪⑹芤嬗诿绹�的�?jīng)濟(jì)韌性、科技和AI領(lǐng)導(dǎo)力，以及企業(yè)盈利能力的改善。

　　多家國際投行目前已將美股目標(biāo)價(jià)重新調(diào)高。例如，高盛最新預(yù)計(jì)標(biāo)普500未來12個(gè)月將上漲5%至6500點(diǎn)；摩根士丹利美股首席策略師威爾遜(Michael Wilson)則在發(fā)給記者的報(bào)告中表示，看多美股未來6~12個(gè)月的走勢(shì)，原因包含企業(yè)盈利預(yù)期改善，預(yù)期2026年美聯(lián)儲(chǔ)將開啟多達(dá)7次降息，以及美股市場具備對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)的較強(qiáng)韌性。摩根士丹利維持對(duì)標(biāo)普500指數(shù)年終目標(biāo) 6500點(diǎn)的判斷。

　　盈利的強(qiáng)勁增長是最主要因素。某大型美國資管機(jī)構(gòu)的首席策略師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美股一季度財(cái)報(bào)顯示，標(biāo)普500預(yù)期利潤同比增長8%，實(shí)際則實(shí)現(xiàn)了14%的增長，其中科技板塊同比增幅達(dá)18%~19%。反觀今年被寄予厚望的歐洲市場，季初盈利預(yù)期不僅小幅下滑，最終實(shí)現(xiàn)的正增長幅度也較為有限。

　　美國公司之所以能夠顯著提升利潤率，很大程度上得益于其更深厚的資本市場體系和高度成熟的企業(yè)盈利模式。

　　此外，美元走弱對(duì)美股也構(gòu)成利好。許多大型科技企業(yè)約60%的營收來自海外，標(biāo)普500成份股整體海外收入占比亦接近30%~40%。

　　各界對(duì)于關(guān)稅的擔(dān)憂近期也有所下降。比如，繼英國以后，特朗普上周宣布美越達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，20%的基礎(chǔ)關(guān)稅也低于越南預(yù)期下限。越南則將大幅簡化美企在越經(jīng)營的行政流程。

　　貝萊德智庫認(rèn)為，要顛覆幾十年來形成的貿(mào)易和資本結(jié)構(gòu)，即使有政策意圖，也需要時(shí)間。同時(shí)，美國國債的壓力也對(duì)政府行為構(gòu)成制約。

　　美元美債走勢(shì)不樂觀

　　早前，由于市場擔(dān)心美國面臨高額償債成本(年內(nèi)有1萬億美元債務(wù)到期)，疊加關(guān)稅大戰(zhàn)導(dǎo)致各界下調(diào)美國資產(chǎn)敞口(尤其是歐洲投資者減持美債等)，10年期美債收益率在5月底觸及4.6%，30年期美債一度突破5%，但近期收益率有所盤整，上周收于4.3%附近。

　　“但下半年收益率可能繼續(xù)上行。自4月初以來，美債收益率曲線長期端已持續(xù)陡峭化。盡管財(cái)政部可以把新發(fā)債務(wù)集中在短期端，但這會(huì)增加2026和2027年的再融資風(fēng)險(xiǎn)。無論如何，我們都預(yù)計(jì)長期利率波動(dòng)將加劇，10年期和30年期美債收益率進(jìn)一步上升。”羅伯遜(Eric Robertsen)表示。

　　近期美債收益率下跌與市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期升溫有關(guān)。進(jìn)入7月初，聯(lián)邦基金期貨預(yù)計(jì)，到12月至少再有兩次25個(gè)基點(diǎn)降息(使目標(biāo)利率降至3.75%~4%)的概率為92%，今年將降息3次的概率為60%。

　　高盛預(yù)計(jì)，今年9月、10月、12月將連續(xù)降息，明年3月和6月也將各降息一次，終端利率將降至3.125%。

　　債券巨頭品浩(PIMCO)環(huán)球固定收益投資總監(jiān)波以斯(Andrew Balls)近期對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“我個(gè)人對(duì)降息次數(shù)并不特別在意，更關(guān)注的是終端利率水平。我們認(rèn)為終端利率將在3%左右(目前為4.25%~4.5%)。”他認(rèn)為，在投資組合中更偏向5至10年期限美債，減持30年期，預(yù)計(jì)5年期利率對(duì)應(yīng)的終端利率大約在3.5%。

　　就美元而言，弱美元仍是當(dāng)前的主流預(yù)測(cè)。主要的邏輯在于，隨著美國債務(wù)可持續(xù)性受損，各界對(duì)于分散過于集中的美國資產(chǎn)持倉的意愿可能增強(qiáng)。截至上周收盤，美元指數(shù)報(bào)96.82，回吐自2022年加息周期以來的全部漲幅，歐元對(duì)美元上漲超10%，這也加劇了美元指數(shù)的跌幅(歐元在該指數(shù)中占比接近60%)。

　　羅伯遜對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，2025年上半年歐元對(duì)美元反彈，是當(dāng)前市場兩大主題的最好體現(xiàn)：投資者希望減持美元敞口和歐元區(qū)財(cái)政刺激可能“覺醒”。投資者過去多年難以找到美元資產(chǎn)的替代品，導(dǎo)致美元資產(chǎn)配置過重。然而，歐元區(qū)國家財(cái)政刺激與特朗普4月關(guān)稅沖擊疊加，促使投資者大量平掉多頭美元頭寸。雖然歐元今年迄今上漲約14%，但歐元區(qū)能否真正落實(shí)財(cái)政擴(kuò)張仍存疑，經(jīng)濟(jì)增長也依然乏力，如果歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)分化加劇，歐元漲勢(shì)可能放緩。

　　另一美國資管機(jī)構(gòu)策略師對(duì)記者表示，盡管弱美元是共識(shí)，但美元指數(shù)向來是最難預(yù)測(cè)的，但可以確定的是，“美元替代理論”的現(xiàn)實(shí)門檻很高，“全球90%的金融交易仍以美元結(jié)算，這一結(jié)構(gòu)性特征決定了貨幣體系的更替需經(jīng)歷漫長過程。盡管美元指數(shù)在歷史上曾出現(xiàn)10%~20%的階段性貶值，但美元的儲(chǔ)備貨幣地位并未因此削弱。”