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“中 新 經(jīng) 緯”
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“V 觀 財 報”
中新經(jīng)緯5月9日電 (羅琨)業(yè)界高度關(guān)注的債市“科技板”在近日迎來重要進展。
中國人民銀行、中國證監(jiān)會近日聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告。隨后，滬深北三大交易所和中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布配套通知，相關(guān)細則接踵出臺。
中債資信評估有限責任公司(下稱中債資信)總裁任東旭近日接受中新經(jīng)緯專訪，深入解讀這一重大制度創(chuàng)新背后的戰(zhàn)略考量與市場機遇。
他指出，債券市場“科技板”在加力支持實體經(jīng)濟、推進關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)等方面具有重要戰(zhàn)略意義。“科技板”重點支持金融機構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機構(gòu)三類主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券，打造覆蓋科技企業(yè)全生命周期的融資服務體系，破解輕資產(chǎn)科技企業(yè)的“融資難、融資貴”困境，使債券市場真正成為驅(qū)動技術(shù)攻堅的“燃料艙”和產(chǎn)業(yè)升級的“加速器”。同時，債券市場“科技板”也將為市場投資人帶來多元化的資產(chǎn)配置機會，為投資者開辟參與科技創(chuàng)新的新通道。
中債資信由中國銀行間市場交易商協(xié)會代表全體會員出資設立，是中國首家投資人付費評級機構(gòu)。任東旭指出，中債資信作為兼具評級與估值業(yè)務的市場機構(gòu)，將發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，構(gòu)建與科創(chuàng)企業(yè)特征適配的信用評估體系，依托可靠的評級結(jié)果，解決市場信息不對稱問題，并從信用風險角度出發(fā)為市場提供多元的估值參考，助力債市科技板發(fā)展，以高質(zhì)量金融服務更好助力實體經(jīng)濟和科技創(chuàng)新的融合發(fā)展。
中債資信總裁任東旭 受訪者供圖
以下為對話實錄(略有編輯)：
中新經(jīng)緯：監(jiān)管部門創(chuàng)新推出債券市場“科技板”，這一政策背后反映出當前怎樣的金融發(fā)展需求？
任東旭：在全球科技競爭背景下，當前中國經(jīng)濟正處在從要素驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要靠科技創(chuàng)新培育新動能，中國式現(xiàn)代化關(guān)鍵在科技現(xiàn)代化，更好發(fā)揮科技創(chuàng)新的策源功能，把科技創(chuàng)新這個“關(guān)鍵變量”轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量發(fā)展的“最大增量”，能夠為中國式現(xiàn)代化提供有力科技支撐。
在此背景下，構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應的科技金融體制具有必要性。債券市場“科技板”的推出是落實金融“五篇大文章”的具體實踐，旨在通過制度創(chuàng)新發(fā)揮多層次資本市場功能，推動金融資源向科技創(chuàng)新領域傾斜，既是推動金融高質(zhì)量發(fā)展、加快建設金融強國的重要內(nèi)容，也是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、夯實全面建成社會主義現(xiàn)代化強國物質(zhì)技術(shù)基礎的迫切需要。
中新經(jīng)緯：此前債券市場在支持科技創(chuàng)新企業(yè)融資方面存在哪些痛點和難點？債券市場“科技板”將如何填補空白或優(yōu)化資源配置？與傳統(tǒng)的股權(quán)融資、銀行貸款等方式相比，有哪些優(yōu)勢？
任東旭：債券市場此前已推出多項科創(chuàng)類債券產(chǎn)品，但仍較難覆蓋全市場整體需求，存在對中小科技企業(yè)覆蓋不足、融資期限錯配等問題。一方面，科技型企業(yè)普遍具有研發(fā)投入回報周期長，未來成長不確定性高的特點，且現(xiàn)階段資產(chǎn)、盈利規(guī)模偏低，難以達到公開市場融資的要求。另一方面，投融資認知壁壘高，市場風險偏好低。債券市場主流投資者偏好低風險、穩(wěn)定回報的投資標的，而科技型企業(yè)技術(shù)迭代快、市場不確定性高，投資者難以準確評估其技術(shù)價值和商業(yè)化潛力，導致風險定價困難。
“科技板”將通過豐富發(fā)行主體范圍、拓寬募集資金用途、優(yōu)化注冊發(fā)行安排、創(chuàng)新風險分擔機制等多種舉措，以更加體系化、全方位、靈活性的機制安排，引導資金更加高效、便捷、低成本流向科技創(chuàng)新領域，從而促進科技成果產(chǎn)業(yè)化，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，賦能經(jīng)濟向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型。
相比傳統(tǒng)融資渠道，“科技板”通過制度創(chuàng)新，在融資主體、期限結(jié)構(gòu)、融資成本等維度實現(xiàn)突破。對科創(chuàng)企業(yè)融資的作用效果主要體現(xiàn)在：一是覆蓋不同生命周期的科創(chuàng)企業(yè)融資需求。成長期、成熟期企業(yè)可以直接發(fā)行債券進行融資，早期企業(yè)也能從金融機構(gòu)、私募股權(quán)投資機構(gòu)獲取資金。二是融資期限更長。鼓勵發(fā)行長期限債券，能夠與科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)周期長的特點相匹配，降低期限錯配風險。三是降低融資成本。通過完善科技創(chuàng)新債券發(fā)行交易的制度安排，創(chuàng)新風險分擔機制，引導資金低成本流向科技創(chuàng)新領域。
中新經(jīng)緯：在評級體系中，如何確保對科技創(chuàng)新企業(yè)的“科技含量”進行準確評估？如何衡量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和未來發(fā)展?jié)摿Γ?/strong>
任東旭：為推動“科技板”債券市場高質(zhì)量發(fā)展，中債資信積極響應“科技板”市場建設機制，構(gòu)建了“3+1”的科技創(chuàng)新債券評級體系。“3”代表金融機構(gòu)、科技創(chuàng)新企業(yè)、私募股權(quán)投資機構(gòu)三類發(fā)行主體。其中，對于科技創(chuàng)新企業(yè)，中債資信充分考慮了其技術(shù)驅(qū)動特征明顯，兼具高成長性和不確定性的特征，并形成了與其特征相適配的評級方法體系：一是重“質(zhì)”而非“量”，加大對研發(fā)投入和價值轉(zhuǎn)換能力等反映競爭實力指標的權(quán)重設置；二是突出技術(shù)驅(qū)動評價，以國家戰(zhàn)略和新興目錄為指引，從技術(shù)路徑、領先性、管理能力等全鏈條評估技術(shù)能力。三是注重前瞻性，不拘泥于現(xiàn)狀，針對技術(shù)迭代快、成長彈性高的特點，增設預測性指標，著重評估企業(yè)的技術(shù)前景和成長空間，并考慮技術(shù)變革、政策變化、融資收縮等因素對其發(fā)展不確定性的影響。
“1”代表科技創(chuàng)新債券的評級方法，中債資信創(chuàng)新一套獨立的評級符號體系，基于“科技因子+信用因子”雙重維度的綜合評估，得出債券評級結(jié)果。這套評級方法既全面評估債券存續(xù)期間的違約風險，又著重分析資金投向的科技含量與使用規(guī)范性，從募集資金能否真正推動科技創(chuàng)新、創(chuàng)造經(jīng)濟和社會價值，到資金管理是否嚴格遵循專款專用原則，都納入系統(tǒng)性的風險評估范疇。
中新經(jīng)緯：科技企業(yè)應如何提升自身在債券市場“科技板”的競爭力，以獲得理想的發(fā)債募資額度和較低的融資成本？
任東旭：科技企業(yè)可通過“技術(shù)+市場+政策”的三重協(xié)同，在“科技板”中構(gòu)建核心競爭力，形成科技創(chuàng)新與資本的雙向奔赴。
一是以信用價值為錨，強化核心技術(shù)實力。科技企業(yè)通過攻克關(guān)鍵核心技術(shù)，突破“卡脖子”瓶頸，增強在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭力，是提升投資人對其長期價值認可度的關(guān)鍵要素。將技術(shù)硬實力轉(zhuǎn)化為金融信用資產(chǎn)，形成“技術(shù)突破→市場信任→資本注入→反哺研發(fā)”的正向循環(huán)。
二是以信息披露為橋梁，增強市場投資信心。科技企業(yè)詳細真實披露其業(yè)務運營、核心技術(shù)的研發(fā)進展及商業(yè)化路徑、財務數(shù)據(jù)等信息，增強其市場透明度，將更有利于建立投資者信任、破解信息不對稱帶來的投融資壁壘問題。
三是以政策工具為翼，合理降低融資難度。科技企業(yè)可合理利用“科技板”政策紅利，通過債券品種及條款的靈活設計、風險分擔機制的引入，滿足市場投資人的多元化投資需求，實現(xiàn)資金募集需求并有效降低融資成本。
中新經(jīng)緯：對于投資者而言，在參與債券市場“科技板”過程中，如何更好地平衡風險與收益，實現(xiàn)與科技企業(yè)的互利共贏？
任東旭：債券市場“科技板”將為市場投資人帶來多元化的資產(chǎn)配置機會。一是高成長性科技企業(yè)債券，投資者可通過債券直接參與高成長企業(yè)的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化進程，潛在收益空間較大。二是私募機構(gòu)債券，通過投資私募機構(gòu)債券，間接投向早期科技項目(如AI、新能源)，為投資者提供“投早投小”的機會，分享科技創(chuàng)新紅利。三是金融機構(gòu)債券，商業(yè)銀行、證券公司等發(fā)行的科技創(chuàng)新債，資金用于科技貸款或股權(quán)投資，兼具穩(wěn)定性和政策導向性，適合風險偏好相對較低的投資者。
債券市場“科技板”為投資者開辟了參與科技創(chuàng)新的新通道，但也因存在長周期、不確定性等特征，要求投資者具備更強的行業(yè)洞察力和風險管理能力。未來，投資者在參與債券市場“科技板”過程中，可通過構(gòu)建多元化投資組合、引入專業(yè)評級結(jié)果、利用信用保護工具等方式，實現(xiàn)與科技企業(yè)的互利共贏。
一是構(gòu)建多元化投資組合，分散風險與捕捉機遇，形成“穩(wěn)健+彈性”的收益結(jié)構(gòu)。二是引入專業(yè)評級結(jié)果，穿透技術(shù)價值與風險。三是活用信用保護工具，對沖違約風險。投資者可選擇擔保債券或“標的債券+信用風險緩釋憑證(CRMW)”組合構(gòu)建多層次風險防護體系，以信用增級與風險對沖手段鎖定收益并降低潛在損失風險。
中新經(jīng)緯：合理公允的估值結(jié)果，如何助力債市“科技板”發(fā)展？如何幫助科創(chuàng)企業(yè)融資發(fā)展，促進形成穩(wěn)定的融資環(huán)境？
任東旭：中債資信估值業(yè)務與評級業(yè)務協(xié)同發(fā)力，探索構(gòu)建了以主體信用評級為基礎的估值定價體系。科學合理的估值定價結(jié)果，一方面能夠幫助科創(chuàng)企業(yè)確定合理的債券發(fā)行價格，吸引投資者的同時避免定價不合理對企業(yè)融資的影響；另一方面能夠有助于形成活躍的交易市場，優(yōu)化債券市場的資源配置效率，進一步提升“科技板”債券的流動性，不斷優(yōu)化科創(chuàng)企業(yè)融資環(huán)境，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
中新經(jīng)緯：當債券市場成交價格波動較大時，如何結(jié)合對科技創(chuàng)新企業(yè)信用風險的判斷，給出合理的估值結(jié)果？在這種特殊市場時期，你認為估值結(jié)果應該發(fā)揮什么作用？
任東旭：在市場成交價格大幅波動的非理性時期，估值結(jié)果容易引起負反饋螺旋效應，加劇科創(chuàng)債市場波動，因此在該時期更應該關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)本身信用資質(zhì)水平，審慎評估市場價格合理性，避免偶發(fā)或極端價格對估值的干擾，發(fā)揮估值在非理性時期的逆周期引導作用。同時估值產(chǎn)品用戶可選擇多個估值產(chǎn)品，對估值結(jié)果開展交叉驗證，可以有效防范估值機構(gòu)因數(shù)據(jù)源、估值方法與估值模型的局限性導致的估值偏差風險。
(更多報道線索，請聯(lián)系本文作者羅琨：luokun@chinanews.com.cn)(中新經(jīng)緯APP)
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責任編輯：常濤 李中元
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