藍思科技沖刺港股上市：蘋果依賴癥難解，業績持續性存疑

　　藍思科技沖刺港股上市：蘋果依賴癥難解，業績持續性存疑

　　蘋果產業鏈知名企業藍思科技(300433.SZ)近期向港交所提交了上市申請。當前，藍思科技依然面臨著諸多挑戰和問題，2024年近一半收入依然來自蘋果公司(AAPL)，暫時難以擺脫對大客戶的依賴。

　　2020年到2024年，藍思科技的毛利率從近30%下跌至不到16%，這種處于“夾心餅”中間的經營模式，對上下游都缺乏議價能力；今年一季度該公司凈利潤增速近四成，但有業內人士認為，在美國總統特朗普關稅政策前，由于不少企業抓緊時間出貨，年內業績增速持續性存在疑問。

　　近半收入來自蘋果

　　藍思科技是智能終端全產業鏈一站式精密制造解決方案提供商，業務涉及智能手機與電腦、智能汽車與座艙、智能頭顯與智能穿戴、人形機器人等產品的結構件、功能模組、整機組裝等。

　　4月17日，藍思科技負責人在回應投資者查詢時表示，在香港上市的工作進展順利，主要是為了擴大全球業務布局(越南、泰國、墨西哥等地)，增強全球交付能力，更好地服務客戶，使得客戶群更加多元化，滿足日益增長的需求，進一步鞏固公司的領先地位。募集資金主要用于折疊屏、智能汽車外觀結構件的開發、智能機器人的產能配套及研究開發、AI眼鏡/XR頭顯等智能穿戴設備的產能建設，以及提升垂直整合智造能力及其他一般營運資金。

　　藍思科技在招股書中表示，收入有很大一部分來自少數關鍵客戶。2022年、2023年和2024年，來自前五大客戶的收入分別為‌388.78億元‌、‌452.82億元‌和‌567.07億元‌，分別占當年總收入的83.3%、83.1%和81.1%；向最大客戶的銷售額分別為‌331.36億元‌、‌315.12億元‌和‌345.67億元‌，分別占當年總收入的71.0%、57.8%和49.5%。

　　藍思科技表示，公司主要客戶為消費電子和智能汽車行業的全球知名品牌，客戶集中度相對較高。如果主要客戶不能繼續以與歷史相似的水平、規模或條款進行合作，將對公司經營業績產生一定影響。盡管擁有龐大且多樣化的客戶群，但鑒于關鍵客戶的訂單量較大，預計在可預見的未來，可能會繼續從少數關鍵客戶中產生相當大的一部分收入。

　　有消費電子業內人士向第一財經表示，蘋果作為全球知名科技巨頭，對供應鏈企業的議價能力較強。蘋果產業鏈企業在與蘋果的合作中，往往需要按照其要求進行產品研發、生產，同時還要接受價格談判。

　　2024年年報稱，藍思科技的產業鏈垂直整合戰略開始發揮成效，組裝業務實現同比快速增長，導入了更多自有上游外觀件、結構件及功能模組，各條業務線全面增長。研發投入加大，針對折疊屏手機、人形機器人、AI眼鏡、智能汽車、智慧零售、TGV通孔玻璃基板等領域開展了前沿研發，提前儲備核心新技術，并開始在一系列新產品上應用，研發支出達到創紀錄的27.85億元。

　　毛利率連年下滑，“夾心餅”模式困境難破

　　2024年，藍思科技實現營業收入698.97億元，同比增長28.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤36.24億元，同比增長19.94%；基本每股收益0.73元/股，同比增長19.67%；經營活動產生的現金流量凈額108.89億元，同比增長17.08%。

　　然而，從2020年到2024年，藍思科技的毛利率從近29.44%下跌至不到15.89%，2025年第一季度甚至下滑到了12.8%。有業內人士認為，這一下滑趨勢反映出公司在產業鏈中的議價能力較弱，處于“夾心餅”中間的尷尬位置。

　　上述消費電子企業人士認為，2020年以來，手機客戶要求供應鏈企業產品降價，是導致國內消費電子企業毛利率下滑的主要原因之一，而面對下游原材料采購，產業鏈企業也比較難有議價能力。消費電子對產品質量和技術要求高，但同時又要求供應鏈企業降低成本，這些企業為了維持與客戶的合作關系，不得不接受各種條款。

　　招股書稱，藍思科技主要原材料玻璃等的采購價格受市場供需關系和原材料供應商的議價能力影響較大。2022年到2024年期間，公司從前五大供應商的采購額占總銷售成本的比例逐年上升，從23.7%增長到43.6%，其中最大供應商的采購額占比從16.2%增長到24.1%。

　　這種處于“夾心餅”中間的經營模式，使得藍思科技在產業鏈中處于較為被動的地位。一位消費電子分析師對第一財經表示，手機、平板以及個人電腦類產品市場已步入存量階段，在這樣的存量市場中開拓新的發展空間，必須具備差異化競爭優勢或者突破性創新能力。當前行業競爭格局改變，激烈的市場競爭使得產品定價空間受限，主要客戶對價格敏感度也較高，壓縮了消費電子業務的利潤邊際。

　　4月17日，藍思科技相關負責人在回應投資者查詢時表示，得益于前瞻性的全球化布局和持續深入的多元化發展戰略，公司通過產業鏈上下游的垂直整合、先進的生產流程和技術以及豐富的產品類型，已構筑起穩健的全球供應鏈體系，公司生產所用主要原材料、輔料、耗材、模具、設備等均可自制或多元化采購，已實現供應鏈自主可控，抗風險能力不斷增強。

　　一季度凈利潤加速增長，持續性存疑問

　　雖然藍思科技2025年第一季度實現營業收入170.63億元，同比增長10.10%；歸母凈利潤4.29億元，同比增長38.71%，但這一增速的可持續性存在較大疑問。

　　藍思科技負責人表示，公司一季度產能利用率同比處于較好狀態，2025年公司有較多增長點，如下半年大客戶新品推出、國內大客戶新訂單引入、北美PC產品組裝放量以及智慧零售相關產品推出等，預計將為全年業績帶來更多增量。公司將持續深化玻璃、金屬材料、功能模組研發合作，并重點拓展AI終端、智能汽車及人形機器人等新興領域。

　　4月12日，美國海關暫時豁免了手機、PC、服務器、半導體等產品關稅，但關稅政策仍存在很大不確定性。有消費電子行業分析師對第一財經表示，市場對特朗普關稅政策早有預期，很多企業已經提前出貨，在第一季度實現了較高的營收和利潤增長。

　　“預計關稅政策變化對整體經營影響非常有限。”17日，藍思科技相關負責人在回應投資者查詢時表示，公司2024年海外業務占比58%，主要為零部件和功能模組產品，大部分交付至國內保稅區，可天然規避關稅風險，之后由組裝廠商完成組裝后出口至美國。針對海外組裝廠的零部件供應，公司與海外客戶交易采用離岸價或向客戶收取運費交貨到指定目的地，由進口方客戶承擔關稅繳納。同時，隨著與國內頭部客戶的合作持續加深，公司內銷營收占比已達42%，在人形機器人、AI眼鏡、智慧零售等新賽道不斷突破，進一步增強公司后續發展的空間和韌性，具有較強的抵御外部環境影響能力。